El gobierno federal tendrá que aumentar la emisión de deuda el próximo año para financiar el gasto que propone, lo que afecta la percepción del mercado financiero, afirmó Néstor Rodríguez, economista en jefe de Barclays México. No obstante, en la opinión del área de análisis que representa el especialista, la propuesta es responsable.

Aunque el área de análisis de Barclays tiene una visión benigna sobre el presupuesto frente al consenso, la propuesta presupuestaria daría lugar a una emisión de bonos denominados en moneda extranjera de entre 12 mil y 18 mil millones de dólares en 2024, algo que no es bienvenido en el desafiante entorno actual del mercado.

La propuesta de presupuesto presentada por el gobierno de Andrés Manuel López Obrador cae dentro de los límites de responsabilidad fiscal, pero hay dos variables que permitirían al gobierno emitir más deuda de lo que los participantes del mercado esperan para 2024.

En primer lugar, el gobierno está transfiriendo a 2024 parte del gasto público subejercido en 2023. En México, el gasto público se registra como pagado y no como base acumulada, lo cual reduce el déficit originalmente proyectado para este año, pero aumenta el de 2024.

Un segundo factor es el cambio en el año base del producto interno bruto (PIB), de 2013 a 2018, un ajuste que el Instituto Nacional de Estadística y Geografía hace cada cinco años, pero que ahora –en línea con las mejores prácticas de Naciones Unidas y el Fondo Monetario Internacional– incluye una mayor proporción de manufacturas y un menor peso de la minería, lo que resulta en un PIB nominal más alto.

Si el gobierno quiere preservar la relación deuda interna/externa, la actual propuesta presupuestaria daría lugar a una emisión de bonos denominados en moneda extranjera de entre 12 mil y 18 mil millones de dólares en 2024. Esto dependerá de varias decisiones gubernamentales, incluido cuánto aumentar la financiación multilateral, prevé el economista de Barclays.

Las tenencias extranjeras de bonos M denominados en moneda local se encuentran actualmente en su nivel más bajo en 10 años, alrededor de 32 por ciento, frente a más de 60 por ciento en 2018. La proporción de tenencias ha disminuido más en los títulos de largo plazo, dado el ciclo de alzas globales, incluido el del Banco de México.

Como resultado, las emisiones del gobierno han sido absorbidas por fondos de pensiones y bancos locales. En opinión de Barclays, los inversionistas pueden regresar a una participación de los bonos M más cercana a su promedio histórico (45 por ciento) una vez que el mercado tenga más claridad de que la Reserva Federal de Estados Unidos al menos ha detenido su ciclo de alzas.

Otro catalizador sería un ciclo de flexibilización por parte del Banco de México, que está altamente correlacionado con la esperada claridad de la Fed. Esta es la otra pieza del rompecabezas. A diferencia de los bancos centrales de Chile, Brasil y Perú que se han embarcado en un ciclo de flexibilización, la postura actual de Banco de México es bastante dura.